作者|MuhammadYusuf，DelphiDigital

编译|吴说区块链

原文链接：

https://distributedresearch.substack.com/p/diving-into-dark-pools

译者注：本文详细介绍了不同类型的暗池的工作原理、隐私架构、订单匹配、流动性来源、MEV 和抗审查等多个方面内容。通过引入零知识证明等隐私增强技术，暗池试图在保护交易隐私的同时提供高度的安全性。此外，本文还提到了与监管合规性和交易可见性相关的问题，以及探讨了在暗池中不同的商业模式。

在深入了解基于区块链的暗池内部运作之前，让我们先了解一下暗池的来龙去脉，它们是如何出现的，为什么能持续运作，以及它们在多大程度上改变了游戏规则。

20世纪60年代的暗池

1969 年，当时的计算机体积仍足以占用一两个房间，交易者在交易大厅里大声喊着指令，机构投资者需要一种更好的方式来买卖股票，而不会在市场上引发连锁反应。Jerome Pustilnik 创立了 Instinet，开创了华尔街电子交易的先河。机构投资者可以下订单，Instinet 将匹配买卖订单并执行它们。要让 Instinet 这样的平台发挥作用，需要大量的供需双方订单。那么，是什么让机构投资者尝到了甜头？保密性。Instinet 允许大公司通过隐藏其身份和订单免受其他参与者和更广泛市场的监视，以匿名方式运作。这一方面可以防止他们的交易影响市场，另一方面也意味着降低了被其他交易者抢先交易的风险。

截至 2022 年，已经有 60多个暗池在 SEC 注册。其中一些是由交易所运营的，如纽约证券交易所（NYSE）和纳斯达克（NASDAQ）；一些是由经纪商运营的，如摩根士丹利的 MS Pool 和高盛的 SigmaX；还有一些是独立运营的，如 Liquidnet 和 MatchNow。

由运营商运营暗池的问题在于，运营商可能更有动机采取不正当行为，而不是以合规的方式运作。等式很简单：腐败利润>腐败成本。运营商可以获得比他们必须支付的罚款更多的利润。2018 年，SEC 对花旗集团处以 1,200万美元的罚款，原因是花旗集团在运营暗池时误导投资者，同时将机密订单信息泄露给高频交易商，后者针对花旗集团的客户执行了价值超过 90 亿美元的订单，从中获利。

传统暗池的用户面临被运营商操纵的风险。这是他们参与一个破碎的信任系统所不得不付出的沉重代价。自 2011 年以来，暗池运营商已支付了超过 3.4 亿美元的罚款以解决指控。与他们可能积累的利润相比，付出的代价相对较小。基于区块链的暗池试图摆脱对那些有潜在恶意行为的运营商的信任需求，但仍然存在问题。