临近比特币现货ETF批准期，市场风云诡谲，消息面全面混杂。

前有假消息导致多头爆仓比特币暴跌，后有机构确定最终表格翘首以盼，利好消息接踵而至，与此同时，SEC投资者教育和宣传办公室声明“拒绝FOMO”，而主席Gary Gensler也于今日凌晨在X平台上再度发出加密货币投资预警。

从公开数据来看，在申请比特币现货ETF的13家机构中，已有10家机构提交修改后的最终S-1 表格，并相继下调了ETF费率。就在明日，第一批现货ETF将迎来最后审批，Gary Gensler发的预警是最后的无能狂怒还是早知事实的冷漠安抚？

谜底即将揭晓，而仅从机构来看，从模型战到价格战，围绕ETF的攻防战，早已拉开序幕。

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机构提交最后更新，争先降低费率

1月8日，就在昨日，除Hashdex之外，BlackRock、Ark Invest/21Shares、VanEck、WisdomTree、Invesco、Fidelity 和 Valkyrie等10家主要申请方提交修改后的最终S-1 表格，由于该表格在2023年12月29日已基本确定，因而机构多在细节处进行调整。

根据最终表格，为向SEC作出让步，大多数机构的ETF模型均转向了现金模型而非以比特币为锚的实物模型，包括最初坚持实物与现金模型并存的贝莱德。这两种方式的主要区别在于购买比特币的主体，实物交换由做市商和AP购买比特币，而现金买入则由ETF发行方购买。

在现金模式下，ETF在创建和赎回的过程中基金份额对应的是现金，发行商通过现金购买BTC实物，并在其间增加现金托管人，从而减少接触实际比特币的中介机构数量，构建相对封闭的系统使做市商的每笔交易更易追踪，减低反洗钱问题，同时排除了实际参与其中的银行等金融机构风险。

在此背景下，尽管实物模型对于ETF发行人而言更具易操作性，风险性也更低，但在SEC的要求下，机构也并未对此作出抗辩。仅贝莱德在最新更新的S-1表格中提到““实物监管批准的时间尚不清楚，也不能保证纳斯达克在未来的任何时候都会获得批准”，似乎也间接表达了自身的无奈。另一方面，Fidelity、WisdomTree、贝莱德和摩根大通证券均指定Jane Street Capital 为其可能的现货比特币ETF的“授权参与者”，作为授权参与者的经纪交易商将负责处理一篮子基金的创建和赎回，包括基金份额以及管理人之间的现金转账。

除了模型外，更引人注目的是管理费率。从目前来看，由于用户类别高度一致，该市场存在赢者通吃的规模经济，为争夺市场份额，抢跑加密市场，ETF申请者们已开始进入价格战。