撰文：Cosmo Jiang、Erik Lowe

翻译：白话区块链

经常有投资者问我们，「各种 Token 在牛市周期中的相关性如何？」

为了提供对此的一些看法，我们将分析最近的两个周期，当时除比特币之外的可投资 Token 拥有有意义的市场份额。

我们观察到牛市周期有两个明显的阶段。第一阶段是反弹的早期阶段，此时比特币的表现往往优于市场的其他部分。第二阶段是山寨币表现往往优于大盘的后期阶段。

我们认为，比特币在第一阶段的优异表现可能是多种原因的副产品。首先，它是市场上供应最广泛、流动性最强的数字资产。2023 年，比特币日均交易量为 180 亿美元。相比之下，以太坊日交易量为 80 亿美元。其次，首次投资者通常会先购买比特币，然后再寻求其他 Token 的投资。它拥有 15 年的业绩记录和许多人认为是行业本身代名词的品牌。

虽然一些投资者的旅程以比特币结束，但许多投资者将陷入加密货币兔子洞。除了比特币之外，可投资 Token 的范围非常广阔，随着越来越多的企业家和开发商进入该领域，牛市似乎加速了该领域的扩张。第二阶段是投资者开始寻找支持不同用例的更高增长 Token，通常由新创新推动，即 2017-18 年的 ICO、2020-21 年的 DeFi 和 NFT。这一阶段可能与约翰·邓普顿爵士所描述的牛市「乐观」阶段相吻合。

这是以金色阴影突出显示的两个阶段的视觉效果。您会注意到山寨币市场份额在周期的第一阶段下降，而总市值却小幅上升，这表明比特币表现出色。在牛市周期中，山寨币的市场份额迅速上升约 60-70%。

以下是比特币和山寨币在市值增长方面的实际回报，以及每种货币对加密货币市场整体增长的贡献程度。

在这些周期中，比特币在上涨的第一阶段始终优于山寨币。在第二阶段，山寨币的表现大幅优于比特币。有趣的是，山寨币的表现如此之大，以至于在整个周期中山寨币的表现都超过了比特币。

虽然历史上阿尔法的最高来源之一来自于第二阶段开始时从比特币到山寨币的完美时机轮换，但这种关系不一定总是成立，而且对于任何交易者来说，完美时机轮换也不是现实。

也许在该领域产生阿尔法的最可行的方法是保持持续的敞口，投资于有根本原因比比特币升值多倍的山寨币。

我们的论点是，具有产品市场契合性并通过强劲的单位经济效益产生实际收入的山寨币底层协议将在下一个周期中表现最佳，正如人们对股票等其他资产类别的预期一样。正如并非所有股票都生来平等一样，并非所有 Token 都生来平等。从长远来看，Token 选择将至关重要，因为优异的表现将根据具体情况而定，而不一定是在某个行业或基于变化无常、短暂的投机性叙述。