撰文：Frank，Foresight News

ETF 尘埃落定之后，再无新叙事扛起牛市大旗？

市场情绪愁云惨淡之下，比特币迎来「明牌大跌」：继 1 月 23 日凌晨跌破 4 万美元的整数大关之后（OKX 现货数据，下同），今日 15:00 起再度下行，一度跌破 39000 USDT 的整数关口，24 小时跌幅超 4.4%。

ETH 也在 24 小时内连续跌破 2400 USDT、2300 USDT 的整数关口，最低触及 2212 USDT。与此同时，山寨市场更是一片哀嚎，此前表现亮眼的 SOL、BNB 都普遍较近期高位下跌逾 20% 甚至更多。

总的来看，1 月 11 日现货比特币 ETF 尘埃落定之后，加密市场并未迎来疯狂大涨，反而开启震荡下行趋势：近两周来已经从阶段高点的 48988 USDT 累计下跌逾 20%，步入技术性熊市。

如果老生常谈地归拢背后可能的利空因素，我们会发现「明牌」，是本轮下跌过程中的典型特征。

首先是灰度投资（Grayscale Investments）的 GBTC 信托在成功转为现货 ETF 之后，造成的持续 BTC 抛压：

截至发文时，GBTC 单日再度流出超过 6.4 亿美元，创迄今为止最大的单日资金流出，转 ETF 后累计已流出 34.5 亿美元，而除 GBTC 外，其余 10 支 ETF 都处于净流入状态。

尤其是截至 1 月 23 日，所有现货比特币 ETF 的前 7 个交易日总成交量约 190 亿美元，而 GBTC 就占比过半，这也意味着目前 ETF 所带来的增量资金，整体仍处于对冲 GBTC 持续资金流出的阶段抛压。

当然，其中处于破产进程的 FTX 的抛售也占了很大一部分——FTX 清仓出售的 2200 万股 GBTC 价值接近 10 亿美元。

总的来看，虽然灰度和 GBTC 在上轮牛市是最大的发动机之一，多年来一直以信托基金的方式为投资者提供合规的加密货币投资渠道，但 ETF 通过后，GBTC 的资金流出与抛压都有迹可寻：

一是 GBTC 1.5% 的管理费要远远高于其它家 0.2%-0.9% 的费用范畴（推荐阅读《便宜就是赚？比特币现货 ETF 费率大战的背后...》）。

其次就是在过去大半年的 ETF 预期博弈中，GBTC 的负溢价一路收窄，从 30% 上升至如今的趋近于 0，绝大部分提前布局买入的资金已经到了获利退出的时机（例如木头姐）。

从某种程度上讲，这在接下来一段时间会是一场明牌博弈：目前 GBTC 仍持有超 50 万枚 BTC（约 200 亿美元），待入场的机构与资金们肯定会等合适时机，以收集筹码蚕食份额。

这也意味着未来一段时间，GBTC 的抛压可能仍会压倒资金主观流入的意愿。