撰文：Arthur Hayes

编译：Mary Liu，比推 BitpushNews

美国财政部长珍妮特·耶伦和傻乎乎的美联储主席杰罗姆·鲍威尔在果断行动和含糊其词之间摇摆不定。 当他们行动时，你最好不要与他们对抗，但当他们只是喊口号时，请小心，因为许多市场信号会将你误导入一条注定会亏损的道路。

2023 年 11 月 1 日，美国财政部的季度再融资公告 (QRA) 中包括一项声明，即珍妮特·耶伦将把大部分借款转移到期限不到一年的短期国库券 (T-bills)。 这促使货币市场基金（MMF）从美联储的逆回购计划（RRP）中撤资并投资于收益率更高的国债。 其结果在我的文章「Bad Gurl」中进行了详细描述，过去和现在都提供了流动性注入，一旦完成，总额将接近 1 万亿美元。

2023 年 12 月中旬，在 FOMC 新闻发布会上，鲍威尔宣布他们正在讨论 2024 年降息问题。这与他两周前的言论发生了戏剧性的转变，当时他向市场保证美联储将保持紧缩，以确保通货膨胀不会卷土重来。 市场认为这意味着美联储本轮加息周期的首次降息将发生在今年 3 月。 随后，本月早些时候，达拉斯联储行长 Logan 抛出了一个烟雾弹，即当 RRP 余额接近零时，量化紧缩 (QT) 的步伐将逐渐放缓。 理由是，美联储不希望在停止印钞时，美元流动性出现任何问题。

让我们回顾一下什么是空谈，什么是实际采取的行动。 耶伦将部门借款转为国债，从而迄今为止增加了数千亿美元的流动性。 这是实际流入全球金融市场的资金。 鲍威尔和其他美联储理事谈论了一场关于在遥远的未来降息和缩减量化宽松步伐的大游戏。 这次谈话并没有增加任何货币刺激措施。 然而，市场将行动和言论视为同一件事，并在 11 月 1 日之后反弹，并在整个月继续上涨。

我指的市场是标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数，它们都创下了历史新高。 但一切并不顺利。

美元流动性方向的真正警报–比特币–正在发出警告信号。 美国现货 ETF 推出后，比特币已从 48,000 美元的高点跌至 40,000 美元以下。 与比特币的局部高点一致，2 年期美国国债收益率在 1 月中旬触及 4.14% 的局部低点，目前正在上涨。

比特币近期暴跌的第一个论据是灰度比特币信托基金（GBTC）的资金外流，这种说法是不成立的，因为当你将 GBTC 的流出与新上市的现货比特币 ETF 的流入进行净额计算时，结果是，截至 1 月 22 日，净流入为 8200 亿美元。

第二个论点，也是我的立场，是比特币市场预计银行定期融资计划（BTFP）将被暂停。

这一事件不会产生积极影响，因为美联储尚未将利率降至导致 10 年期国债利率推至 2% 至 3% 区间的水平。 在这些水平上，非大到不能倒（TBTF）银行的债券投资组合已恢复盈利，而资产负债表上目前存在巨额未实现损失。 在利率降至上述水平之前，如果没有政府通过 BTFP 提供的支持，这些银行就无法生存。 金融市场的繁荣让耶伦和鲍威尔产生了一种错误的信心，即一旦 BTFP 暂停，市场不会让一些非 TBTF 银行破产。 因此，他们相信可以阻止具有政治毒性的 BTFP，并且不会出现负面的市场反应。 然而，我认为恰恰相反：BTFP 的停止将引发一场小型金融危机，并迫使美联储停止空谈，并让耶伦开始降息、缩减 QT 和 / 或通过量化手段恢复印钞宽松政策（QE）。 比特币的价格走势告诉我我是对的，他们是错的。