本文为 SEC 发布的“Framework for “Investment Contract” Analysis of Digital Assets”一文中的主要内容编译，主要概述了如何使用 Howey 测试判断加密资产是否为证券。SEC 也在结论中表示，“这些因素无意详尽地评估加密资产是否属于投资合约或任何其他类型的证券，并且没有任何单一因素具有决定性“。原文修改日期为 2023 年 3 月 8 日。

A.投资资金

在提供和销售加密资产时，Howey 测试的第一环节通常得到满足，因为加密资产是以价值形式购买或者以其他方式获取的，无论是实货（或法定）货币、另一种加密资产，还是其他类型的对价。

（SEC 注：现金并非唯一的贡献或投资形式，没有现金也能形成投资合同；对于通过所谓的“空投”分发的加密资产，即使没有货币对价，也并不意味着投资金钱的条件未得到满足；因此，空投可能构成证券的销售或分发。在所谓的“空投”中，加密资产被分发给加密数字资产的持有者，通常是为了促进其流通。）

B.共同企业

法院通常将"共同企业"视为投资合同的一个独立要素。在评估加密资产时，我们发现通常存在"共同企业"。

（SEC 注：根据我们迄今为止的经验，对加密资产的投资构成了对共同企业的投资，因为加密资产购买者的命运彼此相连，或者与发起人努力的成功相连）

C.预期通过他人的努力获得利润

通常，在根据 Howey 测试分析加密资产时，主要问题是购买者是否有合理的预期，即通过他人的努力获得利润（或其他金融回报）。购买者可能期望通过参与分配或通过其他方式使资产升值（例如在二级市场以高价出售）来获得回报。当推广者、赞助者或其他第三方（或相关的第三方团体）（每一个都被称为"活跃参与者"或"AP"）提供对企业成功起决定性作用的关键管理努力，并且投资者合理地期望从这些努力中获得利润时，那么这一测试环节就得到满足。对于这次查询，"交易的经济现实"和"根据提议的条款、分销计划以及对前景的经济诱因，在商业中赋予的工具特性"是相关的。因此，这个查询是客观的，关注的是交易本身以及加密资产的提供和销售方式。

以下特性在分析 Howey 测试的第三环节是否得到满足时特别相关。

1.依赖他人的努力

判断购买者是否依赖他人的努力，主要关注两个关键问题：

●购买者是否合理地期望依赖活跃参与者（AP）的努力？

●这些努力是否是“无可否认的重要的，对企业失败或成功产生影响的关键管理努力”，与性质更为例行公事的努力相对？

虽然下列的任何一个特征都不一定是决定性的，但他们的存在越强烈，购买者依赖“他人的努力”就越可能：