原文作者：Alex Xu，Mint Ventures

本期 Clips 关注近期热度颇高的 RWA 龙头和 DeFi 蓝筹项目 MakerDao。笔者尝试分析 MKR 上涨的内外动因，并从 Maker 的业务出发评估其优势、挑战和存在的长期隐患。

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，也期待来自其他投研同业的指正。

近期老一辈 DeFi 的二级市场价格回温明显，其中 Compound 和 MakerDao 涨幅最为明显。其中 Compound 的大涨虽有创始人 Robert Leshner 二次在 RWA 赛道创业的背景，但这一事件对 Compound 的基本面影响有限，Comp 的上涨更多属于「干拔」，分析的价值并不大。

MKR 的上涨则有着综合的内外部因素共同驱动，有基本面业务反转的逻辑，也有 Endgame 计划的长期愿景逐渐发酵的功劳。

具体来说，MKR 近期上涨的助推力包括：

1. 协议的月度开支下降，月支出从此前动辄 5、6 百万美金，而 6 月回落到 2 百万左右。

Maker 的代币转账支付统计，图片来源：https://makerburn.com/#/expenses/accounting

2. 将抵押物从无息稳定币转为国债或稳定币理财，明显提高了财务收入预期，体现为 PE 的下降。根据 makerburn 的统计，MakerDao 单从 RWA 获取的预测年化收入就高达近 7100 万美金。

Maker 的 RWA 资产清单，图片来源：https://makerburn.com/#/rundown

3. 创始人 Rune 在二级市场抛售 LDO 等其他代币并持续回购 MKR 多月，给足了市场信心。

4. 通过治理将项目盈余池（System surplus）资金回购的阈值从 2.5 亿美金降到 5000 万美金，目前盈余池的可用资金为 7025 万美金，拥有 2000 万左右的回购资金。不过根据 Maker 现在的回购机制已经从回购销毁更改为「回购做市」，因此实际回购 MKR 的金额为 2000/2，剩余的 1000 万 Dai 将用于和 MKR 在 Uniswap v2 上提供流动性，以 LP 形式作为国库资产存在。

Maker 的系统盈余数据，图片来源：https://makerburn.com/#/system-surplus

此外，自去年 Maker 的创始人 Rune Christensen 提出 Endgame 的 Maker 改造计划以来，其叙事上的宏大愿景，也让不少投资者在 MKR 的业绩和币价回暖后开始相信和买单。

MakerDao 的 Endgame 的最终目的在于通过优化治理结构，资助子项目，实现其「世界公平稳定币」的愿景。

此外，近期 RWA 的叙事似乎颇受市场欢迎，虽然真正围绕该业务已经上线代币的项目不多，但是讨论的热度明显走高，获得了众多投资机构的看好。