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　　近期，国际货币基金组织（IMF）发表了工作论文《加密资产与金融市场之间溢出效应的新证据》（New Evidence on Spillovers Between Crypto Assets and Financial Markets）。文章分析了一组具有代表性的加密货币和金融产品的收益和波动溢出效应。研究发现在动荡加剧期间，溢出效应的规模会增加，原因是负面经济金融新闻、加密货币市场事件或外来冲击。有证据表明随着时间的推移，外溢效应在COVID-19大流行期间达到顶峰，这意味着相互依存性在不断增强。加密资产主要向金融市场传递溢出效应，但在金融市场不景气时会出现逆转。另外，在风险厌恶时期相关性的增加表明，加密资产可能成为金融市场冲击的一个重要渠道，从而产生金融稳定风险。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对文章核心内容进行了编译。

　　过去二十年来，加密资产经历了巨大的增长。然而，这种增长也伴随着巨大的波动，大多数加密货币都经历了几个快速增长周期，随后又出现大幅崩盘。这不禁让人联想到金融史上的其他时期，在这些时期，由于缺乏足够的政府监管，私人货币形式激增，导致金融危机频发（如美国1837-1863年的“自由银行时代”）。

　　加密资产的迅速崛起，加上其日益被主流采用，引起了政策制定者和监管者的关注，他们注意到对其他金融市场的潜在传染风险以及更广泛的宏观金融影响。加密资产市场既可以作为冲击源，也可以作为整体市场波动的放大器，从而有可能对金融稳定产生重大影响。因此，政策制定者必须加强对加密资产与金融市场之间相互联系的理解，使他们能够制定监管框架，有效抵御加密资产对金融稳定的潜在不利影响。

　　一方面，“逃向安全渠道”表明，在经济不确定或市场紧张时期，如果加密货币被认为更安全，并能为某些金融资产提供良好的对冲，投资者可能会将资金分配到加密资产中。因此，如果加密资产与某些类别的传统资产相关性较低，那么加密资产就能带来多样化的好处。然而，它们的高波动性趋势也引发了重要的担忧。另一个潜在渠道是“投机需求渠道”，这表明在金融市场风险偏好较高的时期，对加密资产的需求可能会增加，因为加密资产的波动性可能会带来高回报。其他渠道可能与市场流动性、信息溢出效应或投资者情绪有关，这可能导致各类金融资产与加密货币市场之间出现额外的关联。