原文作者：bittracy

原文来源：AC CapitalResearch

原文编译：CoinVoice

数字资产市场在今年5月陷入流动性危机，通证价格暴跌导致链上持仓清算，流动性危机对DeFi生态造成了非常严重的影响，参考 DeFi LIama 数据，整体锁仓价值（TVL）急剧下跌，相较于高点回撤幅度超过70%，在这其中，许多知名 DeFi 协议在本次危机中出现了兑付困难、管理混乱、信用缺失等等问题。本文意在对本轮流动性危机进行复盘，由此探索危机发生的根本原因，以及熊市环境对 DeFi 生态发展会带来哪些影响。

Bittracy 先跟大家一起复盘本次流动性危机：2022年5月，Terra生态遭到攻击者做空，LFG 救市失败，市值百亿美元的 LUNA 归零。Jump Capital、Three Arrows Capital（3AC）、Celsius等机构由于持有大量 LUNA 头寸而出现巨额账面亏损。由于 DeFi 生态的高度“堆栈化”，“Finance Contagion”在加密机构间迅速发生，这是市场由牛转熊的重要时间。

随后的6月，比特币价格跌破20,000美元，相对于5月份高点回撤50%。3AC 在 LUNA 上损失了大量流动性给其带来了较大的资本金压力，另外，由于持有大量的 GBTC、ETH等数字资产，市场表现不佳让 3AC 处境雪上加霜，因此向外抛售其投资代币。几乎在同一时间，借贷平台 Celsius 瞒报亏损的事件被爆出，为应对客户兑付要求，Celsius 向市场抛售持有的数字资产换取流动性，sETH脱锚。

数字资产价格剧烈波动，导致 DeFi 出现流动性危机：借贷协议对保证金不足的仓位实施清算，巨大的抛压引发螺旋抛盘，价格的进一步下跌。与此同时，稳定币项目的兑换池价差扩大；无抵押、半抵押协议开始出现坏账风险。这个曾经被投资者广泛信任的去中心化金融生态，在面对流动性危机时显得有些不知所措。截至发文，比特币价格已经回升至20,000美元上方，本次流动性危机对于 DeFi 带来的影响值得我们反思。

从整个过程来看，Terra 归零似乎是整个市场崩盘的起点，但是没有 Terra 牛市就可以一直持续下去吗？实际上，美元稳定币整体市值规模在4月份就停止了增长，Celsius 、Babel 在风险管理方面的问题一直存在。那么流动性危机发生的根本原因到底是什么呢？文章将会以“Up to Bottom”的方法来对流动性危机的根本原因进行分析。

1）宏观：美元收紧压低比数字货币的估值、流动性收紧给市场增加压力

2020年新冠疫情爆发后，全球央行为稳定经济启动货币扩张，美国基础货币同比增速超过300%，外溢流动性迅速推高金融资产价格，美联储资产负债表规模从疫情前的4.16万亿美元，上升至8.92万亿美元，增幅超过一倍。2021年全球经济逐渐恢复常态，然而货币扩张导致通货膨胀大幅上行，美国 CPI 上涨至40年新高，鲍威尔从2021年11月开始决定收紧购债规模，并从2022年6月份开始缩表。按照美联储5月4日公布的缩表路径测算（每月缩减资产950亿美元），到2025年3季度，美联储资产负债表规模降至6万亿美元以下。流动性边际收紧给高估值资产带来了明显的压力。