一、平台币的二阶段增长模型

之前的推文提到交易所平台币一个大坑是不要迷信PE，这一点的背后是股利增长模型，我们把回购、分红、打新权益、手续费抵扣统一看作股利，那么理论上交易所平台币的估值就应该和股利成正比。按照这种估值逻辑，2020年的“三大”投资价值HT＞BNB＞OKX。

但结果很显然是错的，原因就在于只看PE相当于用了一阶段估值模型，而实际上至少应该用二阶段模型，因为除了当前收入，未来增速也会发生决定性的作用。当然，加密货币市场存在典型的牛熊周期，所以实际的模型会更加复杂，但总的来说，增速会对估值和价值回归产生影响，尤其在牛市起到决定性作用。

即：平台币的估值取决于当前价值捕获能力+增长潜力

二、牛市阶段平台币的真正驱动力

那么下一个问题就是：什么对增速起决定性作用？答案是资产。

在之前的推文中我提到平台币最好的买点是牛初，有人觉得这句话没有意义，但这里的牛初并不需要那么精确，这个牛市指的并不是6000美元的BTC，说得更加直接一点，等到BTC站稳ATH之后，平台币会出现一个好的买点。

背后的逻辑很简单，交易所的利润来自交易和资沉，而真正交易需求大爆发往往伴随着资产大爆发，当BTC从1万美元涨到3万美元的时候，交易所并不能赚太多钱，因为这个时候交易主要仍然局限在BTC上，但真正的交易量来源于资产的大爆发，在2017年是ICO，在2020-2021是DeFi Summer，是Gamefi，是新公链。

讲到这里，BNB的成功就变得并不意外了，因为在2019-2020年期间，Binance在资产层的竞争当中领先了至少一个身位。具体来说有两个支柱：Binance Labs和BSC。如果从2019年开始关注Binance的IEO，你会发现这些项目并不是毫无逻辑的，而是相互关联，能够构造成网络效应的，最典型的一个迹象是我清楚地记得，当年Binance的某一个IEO，官宣的合作伙伴中有超过一半是往期IEO项目。而这只是一个开始。这期间，Binance Labs逐渐登上舞台（2018年成立）。