撰文：Frank，Foresight News

加密世界「貔貅」、「牛市发动机」，2021 年之前的灰度（Grayscale）可谓是风头无两，直到今年 1 月 10 日，好日子戛然而止。

SoSoValue 统计数据显示，1 月 11 日以来，GBTC 累计已流出超 100 亿美元，总资产净值跌至 270 亿美元，更是 10 支现货比特币 ETF 之中唯一不断净流出的产品。

顺风时的积极因素会被放大，只有退潮时的选择才更具代表性，也就在这格局巨变的 2 个月里，灰度明显加快了步伐，开始加速推出新的产品与布局，本文就旨在对此进行简单梳理，一探其中的究竟。

2 月 15 日，灰度邮件通知显示，已向认可的投资者开放部分加密货币信托的私募配售认购，包括 Grayscale Bitcoin Cash Trust、Grayscale Chainlink Trust、Grayscale Litecoin Trust、Grayscale Solana Trust、Grayscale Stellar Lumens Trust，其中认购将以资产净值（NAV）进行。

一句话概括，就是开放 BCH、LINK、LTC、SOL、XLM 这 5 个加密货币信托的私募，供合格投资者认购——根据灰度官网披露的流程，目前其旗下信托的产品生命周期包括私募配售、公开报价、美国证券交易委员会（SEC）报价、ETF 型 4 个阶段，也就是说目前除了比特币信托 GBTC 外，其它加密信托都还只是封闭式基金，无法在市场双向赎回。

但 Coinglass 统计数据显示，2 月 15 日开放私募认购后的不到 1 个月时间里，这 5 个加密信托在灰度所有基金持仓中呈现出明显的净流入状态：

其中 LTC 净增超 4.43 万枚（超 350 万美元），BCH 净增超 4062 枚（约 160 万美元）、XLM 净增超 492 万枚（约 68 万美元）、LINK 净增超 10 万枚（约 200 万美元）。

只有 SOL 属于断档的存在——净增超 9.75 万枚，价值超 1350 万美元。

明明只有 GBTC 转为了 ETF，那为什么开放私募之后，会有大量场外资金参与这 5 个山寨币加密信托的私募认购？

原因便在于一二级市场的大额溢价 + 特殊赎回机制造成的独有套利空间。

如上图所示，可以明显发现，上面 5 支山寨币加密信托均存在大额正溢价——LTC、BCH 这样的老牌 PoW 币种溢价普遍在 130% 以上，SOL 更是溢价逾 870%，LINK 亦高达 830%（当然 LINK 信托的总持仓体量也不过 800 万美元）。

这种溢价具体就是指标的币种（可以视为一级市场）和对应的美股份额（二级市场价格）之间的差价，以 LTC 为例，161.79% 的正溢价，就是指每股 ETCG 的二级市场交易价格，是其背后所代表的对应 ETC 份额实际价值的 161.79%。