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　　作者：DaPangDun

　　一、这轮牛市不一样

　　很多人应该有感觉，这轮牛市和上一轮有明显的不同，主要表现在：

• 财富效应不足，没有上一轮百花齐放的普涨行情，标的的选择非常重要，一不小心就亏损，绝大部分币种跑不过BTC
• 价值币的走势往往比不过Memecoin，很多上所的价值币走势就是一路下跌
• 板块分裂严重，资金仅在自己的生态内转，且轮动不顺畅，给市场的感觉是没有合力
• 空投行业因脚本化、集群化的发展，竞争演变得十分激烈，并由此产生诸多影响
• 由BTC带领的叙事并不像之前的叙事一样“迅速、粗暴”，呈现偏冷寂的状态，同时DEFI在BTC叙事中似乎并不受青睐
• Web3游戏虽然在上一轮拿到了巨额的融资，并没有产生爆款

　　在观察到这些现象之后，我尝试去探寻其中的缘由。上一轮牛市我们称之为“放水牛”，因为全球（主要是美国）的大放水，资金的溢出效应非常明显。而这一轮我们能明显感觉到“资金不那么足”，这种感觉对吗？我们可以从下面的几组数据见端倪。

　　二、资金的变化

　　2.1美国M2数据

　　首先我们来看美国五年的M2数据，绿色的跨度部分为上一次牛市的M2变化情况，黄色部分为本轮M2变化情况。

　　结合BTC在对应跨度内的价格变化，我们可以看出：

　　1）上一轮牛市期间M2呈现持续的增长趋势，对应BTC的价格呈现持续的上升（部分阶段性的回调是市场纠偏和短期波动），在M2供应接近顶部前，市场因为“潜力耗尽”的原因随即进入下跌通道并逐步进入熊市；

　　2）本轮牛市期间M2几乎没变，甚至在初期还是下跌趋势，因此本轮暂时确实不是“放水牛”，资金暂时并没有体现出有增量，因此市场感觉资金不足的观点是正确的。目前BTC价格创新高，在我看来更像是“价值回归”的过程，而并没有市场Fomo的部分。