作者：Alex O’Donnell，CoinTelegraph；编译：邓通，金色财经

　　8 月 5 日，加密货币经历了多年来最糟糕的一天。很少有人预见到这一点，但交易员对杠杆的沉迷已经悄悄地放大了几个月的市场风险。如果杠杆交易是导火索，那么日元的突然上涨就是火柴。幸运的是，火可能很快就会熄灭。

　　日元贷款成本飙升导致了此次崩盘。现在，随着交易员最终削减杠杆和日元敞口，市场将迎来健康反弹。如果更广泛的市场稳定下来——而且很可能如此——加密货币可能很快就会卷土重来。

　　众所周知，加密货币交易并不基于基本面。价格主要由短期机构交易者推动，他们从加密货币的波动中获利。为了提高回报，交易者会利用杠杆或借入资金加倍头寸——通常数额惊人。崩盘前不久，未平仓合约（衡量净借款的指标）接近 400 亿美元。

　　所有这些借来的钱都必须来自某个地方。最近，那个地方就是日本。2022 年，美国国库券利率多年来首次升至零以上，并持续攀升。在日本，利率保持在最低水平。贸易公司从中获利——借入巨额日本贷款，以低成本为其他市场的交易提供融资。

　　这似乎是个好时机。到 2023 年，加密货币的牛市全面展开。杠杆交易（可以将收益或损失放大 2 倍或更多）带来了丰厚的回报。与此同时，交易员以日元计价的融资几乎是免费的。

　　这就是所谓的日元套利交易的本质，而且它并不是加密货币独有的。根据 ING 银行的一份报告，到 2024 年，以日元计价的外国借款人贷款达到约 2 万亿美元，比两年前增长了 50% 以上。

　　7 月 31 日，一切都发生了变化，日本央行将短期政府债券利率从 0% 提高到 0.25%。（此前，日本央行在 3 月份将利率从 -0.1% 提高，这是 17 年来首次。）这一看似无害的举动引发了一系列事件，最终导致比特币大跌。

　　甚至传统市场也受到了严重冲击，标准普尔 500 指数（美国股票指数）当天下跌超过 5%。

　　催化剂并不是日本加息，而是随后发生的事情：外汇市场上日元的飙升。